1.2 金融脱媒的内涵
金融脱媒也即“金融非中介化”(Financial Disintermediation），是指随着金融服务实体经济能力的增强、资本市场发育进程的加快，资金的供给需求双方绕开商业银行这一金融中介，通过股票、债券等金融工具直接达成资金供需协议。在金融脱媒的过程中，投资风险被分散到各个投资主体，通过减少风险在商业银行的集中，可以增加金融体系的弹性。随着现代金融业的发展，金融非中介化是大势所趋，也是国际金融业发展的主流。自1960年以来，美国因为Q条例对存款利率进行管制，当银行可支付的存款利率低于市场利率时，一些类似存款的金融产品被住房贷款公司、养老基金、信托公司等一些非银行金融机构开发出来，从而使得本来流向商业银行的存款资金流向了非银行金融机构，造成银行可贷资金减少。这是最初的金融脱媒。[1]2000年以来，因为美国金融创新的脚步加快，金融脱媒趋势加强。2002年，美国股票市值三倍于银行贷款余额，相比居民银行存款的不足3%，居民股票、基金、保险等资产的占比超过了45%。1960年，美国基金和投资公司的资产占比为12．6%，美国商业银行的资产占比为58%，到了2003年，美国基金和投资公司的资产占比升至47%，而美国商业银行的资产占比则下降为23%。到目前为止，国内外学者对金融脱媒问题已经有了深入、广泛的认识。
在前文提到的美国1960年定期存款利率管制造成的资金外流是最早出现的金融脱媒(Mishkin,2001)。许多学者在此以后提出了不同的定义,Hester(1969)定义金融脱媒为资金交易体系由依赖中间人服务转变为没有金融交易存在或者资金供需双方直接交易。Hamilton(1986)[2]则将金融脱媒简洁定义为企业直接在市场上借款，不通过商业银行或其他非银行金融中介机构。而Harmes(2001)[3]定义金融脱媒为绕过中介机构的资金交易直接发生在投资者或金融工具购买者与生产者之间。
在中国，辛琪(1990)[4]认为金融脱媒是指融资行为直接发生于投资者与筹资者之间，资金在金融中介机构体外循环的现象。唐旭(2006)[5]等认为，在狭义上金融脱媒是指，因为对存款利率进行管制，尤其是在分业经营体制下，当银行可支付的存款利率低于货币市场利率时，在追求收益的动机下，原本流向存款机构的资金转向其他非存款性资金工具，从银行体系流失的现象；金融脱媒广义上涵盖一切直接融资行为，不仅包含狭义上的资金流向高收益的非存款性资金工具，还包括筹资者与投资者不经过金融中介直接在各类金融市场发行和购买短期或长期融资工具如债券、股票等的行为。李扬(2007)[6]认为，“媒”即指金融中介机构，金融脱媒指在分业经营与监管的制度下，各投融资方式相互竞争，投资者与筹资者在追求投资收益和融资成本的动机下，选择不通过银行等金融中介机构的高投资收益、低融资成本的投融资方式，直接进行资金交易的现象。根据这个观点，结合现在“阿里金融”的兴起，不仅是传统的商业银行，投资银行也存在着一定的脱媒现象，许多公司在进行股票融资时选择通过阿里金融提供的平台，投资银行的中介作用也遭到了弱化。
本书中定义金融脱媒为资金直接在资金盈余者与资金短缺者之间调剂并产生资产负债的关系。“媒”在狭义上指银行，广义上指所有金融部门，由于银行是中国资金的主要渠道，因此本书中，金融脱媒特指银行脱媒。同时，金融脱媒既可能发生在资产方，也有可能发生在负债方，也有可能在两方同时发生。资产方的脱媒是指资金短缺者不通过金融中介获得资金，即金融中介对于资金短缺者不存在要求权；负债方的金融脱媒是指资金盈余者的资金不流入金融中介，资金盈余者没有对于金融中介的要求权。具体详见表1-1。
表1-1 金融脱媒的定义
如图1-1所示，当资金流A减少时，银行负债方出现金融脱媒，当B减少时，银行资产方出现金融脱媒。McKean(1949)[7]强调，分析总投资组合行为时，必须同时考虑资产负债表的两方面。当B总量减少时，银行就出现了表面上的负债脱媒，但是由于很多是银行的“主动脱媒”，主要由A来体现，因此A+B才是实际上的负债脱媒。同理,D的减少只能体现名义上的资产脱媒,C+D整体才能衡量银行的资产脱媒情况，另外随着E+G的分流增加，资金更多地直接通过资本市场或者非法经济、民间集资等手段到达资金短缺部分，这是直接融资手段导致的金融脱媒。
图1-1 金融脱媒的盈亏
[1] Mishkin F.S.The Economics of Money,Banking,and Financial Markets[M].7th ed.Addison-Wesley,2001.
[2] Hamilton A.The Financial Revolution[M].Penguin,1986.
[3] Harmes A.Mass Investment Culture[J].New Left Review,2001(9):103—124.
[4] 辛琪.意大利金融脱媒简介[J].国际金融研究,1990(8).
[5] 唐旭.金融脱媒与多层次金融市场[J].新金融,2006(S1).
[6] 李扬.脱媒:中国金融改革发展面临的新挑战[J].新金融,2007(11).
[7] McKean R.N.Liquidity and a National Balance Sheet[J].The Journal of Political Economy,1949,57:508—522.